Todo depende de la red de seguridad de la Reserva Federal

Hablando en la reunión de Jackson Hole el 27 de agosto de 2021, el presidente de la Reserva Federal (Fed), Jerome J. Powell, indicó que apoyaba la reducción gradual hacia fines de este año y se apresuró a agregar que los aumentos de las tasas de interés aún están muy lejos, según Degussa.

El término "reducción gradual" significa que el banco central reduce sus compras mensuales de bonos y, en consecuencia, ralentiza el aumento mensual de la cantidad de dinero. En otras palabras, incluso con la reducción, la Fed seguirá produciendo saldos en dólares estadounidenses recién impresos, pero en menor medida que antes; es decir, seguirá causando inflación monetaria, pero menos que antes.

Los mercados financieros no se alarmaron por el anuncio de la Fed de que podría quitar un poco el pie del acelerador: los rendimientos de los bonos del Tesoro de EEUU a 10 años aún se negocian a un nivel relativamente bajo del 1,3%, el índice bursátil S&P 500 se mantiene en niveles récord.

¿Podría ser que los inversores no crean en la sugerencia de la Fed de que la reducción comenzará pronto? ¿O la reducción tiene una importancia mucho menor para los precios de los activos del mercado financiero y la actividad económica en el futuro de lo que pensamos? Para entender esto, debemos señalar que la Fed ha puesto una "red de seguridad" en los mercados financieros, recuerda la compañía Degussa.

Como resultado de la crisis de bloqueo dictada políticamente a principios de 2020, los inversores temían un colapso del sistema económico y financiero.

Los mercados crediticios, en particular, se volvieron locos. Los costos de los préstamos se dispararon a medida que las primas de riesgo aumentaron drásticamente. La liquidez del mercado se agotó, lo que ejerció una gran presión sobre los prestatarios que necesitaban financiación. No pasó mucho tiempo antes de que la Fed dijera que respaldaría el mercado crediticio; que abriría los grifos monetarios y emitiría todo el dinero necesario para financiar agencias gubernamentales, bancos, fondos de cobertura y empresas. El anuncio de la Fed hizo lo que se suponía que debía hacer: los mercados crediticios se calmaron. El crédito comenzó a fluir de nuevo; se evitó el colapso del sistema.

De hecho, la creación de una red de seguridad por parte de la Fed no es nada nuevo. Quizás sea más conocido como "Greenspan Put". Durante la caída del mercado de valores de 1987, el entonces presidente de la Fed, Alan Greenspan, redujo drásticamente las tasas de interés para ayudar a que los precios de las acciones se recuperaran, y así sentar un precedente que la Fed vendría a rescatar en tiempos de crisis financieras. (El término 'venta' describe una opción, que le da a su tenedor el derecho, pero no la obligación, de vender el activo subyacente a un precio predeterminado dentro de un marco de tiempo específico. Sin embargo, el término red de seguridad podría ser más apropiado que 'venta 'en este contexto, ya que los inversores no tienen que pagar por el apoyo de la Fed y temen una fecha de vencimiento).

La verdad es que el sistema de dinero fiduciario en dólares estadounidenses ahora depende más que nunca de la Fed para no solo proporcionar a los bancos comerciales suficiente dinero base. Dado el nivel excesivamente alto de deuda en el sistema, la Fed también debe hacer todo lo posible para mantener las tasas de interés del mercado artificialmente bajas.

Para lograr esto, la Fed puede reducir su tasa de financiamiento a corto plazo, lo que determina los costos de financiamiento de los bancos y, por lo tanto, las tasas de interés de los préstamos bancarios (aunque esta última conexión puede ser floja). O puede comprar bonos: al influir en los precios de los bonos, el banco central influye en los rendimientos de los bonos; y dado su estatus de monopolio, la Fed puede imprimir el dólar que necesita en cualquier momento.

O la Fed puede dejar en claro a los inversores que está lista para luchar contra cualquier forma de crisis, que rescatará al sistema "sin importar el costo", por así decirlo. Supongamos que tal promesa se considera creíble desde el punto de vista de la comunidad del mercado financiero. En ese caso, las tasas de interés y las primas de riesgo permanecerán milagrosamente bajas sin ninguna compra de bonos por parte de la Fed. Y no es de ninguna manera una exageración decir que poner una red de seguridad bajo el sistema se ha convertido quizás en la herramienta de política más poderosa en la bolsa de trucos de la Fed. En gran parte oculto a la vista del público, permite a la Fed mantener a flote el sistema de dinero fiduciario.

El factor crítico en todo esto es la tasa de interés. Como explica la teoría austriaca del ciclo económico monetario, la reducción artificial de la tasa de interés pone en marcha un auge, que se convierte en una quiebra si la tasa de interés aumenta. Y cuanto más tiempo logre el banco central presionando a la baja la tasa de interés, más tiempo podrá sostener el auge. Esto explica por qué la Fed está tan interesada en disipar la noción de subir las tasas de interés en el corto plazo. La reducción no necesariamente resultaría en una presión alcista inmediata sobre las tasas de interés, si los inversores compran voluntariamente los bonos que la Fed ya no está dispuesta a comprar y / o si la oferta de bonos disminuye.

Pero, ¿Es probable que los inversores se mantengan del lado de la compra? Por un lado, tienen una buena razón para seguir comprando bonos: pueden estar seguros de que en tiempos de crisis tendrán la oportunidad de venderlos a la Fed a un precio atractivo; y que cualquier descenso del precio de los bonos será de corta duración, ya que la Fed lo corregirá rápidamente. Sin embargo, por otro lado, los inversores exigen una tasa de interés real positiva sobre sus inversiones.

El dinero inteligente se apresurará a salir si las tasas de interés nominales son persistentemente demasiado bajas y la inflación esperada persistentemente demasiado alta. La consiguiente liquidación en el mercado de bonos obligaría a la Fed a intervenir para evitar que suban las tasas de interés.

De lo contrario, como se señaló anteriormente, el aumento de las tasas de interés colapsaría la pirámide de la deuda y provocaría un colapso de la producción y el empleo. Por lo tanto, no es de extrañar que la Fed esté haciendo todo lo posible para ocultar al público las consecuencias inflacionarias de su política: el fuerte aumento de la inflación de los precios de los bienes de consumo se descarta como sólo "temporal"; se dice que la inflación de los precios de los activos está fuera del mandato de la política, y se da la impresión de que los aumentos en los precios de las acciones, la vivienda y los bienes raíces no representan inflación. Mientras tanto, el aumento de la oferta monetaria, que es la causa fundamental de la inflación de los precios de los bienes, apenas se menciona.

Sin embargo, una vez que la gente comienza a perder la confianza en la voluntad y la capacidad de la Fed para mantener baja la inflación de los precios de los bienes, el 'truco de la red de seguridad' llega a una encrucijada. Si la Fed decide mantener las tasas de interés artificialmente bajas, tendrá que monetizar cantidades crecientes de deuda y emitir cantidades cada vez mayores de dinero, lo que, a su vez, aumentará la inflación de los precios de los bienes e intensificará la liquidación de bonos: a comienza una espiral descendente que conduce a una posible devaluación severa de la moneda. Si la Fed prioriza la reducción de la inflación, debe aumentar las tasas de interés y controlar el crecimiento de la oferta monetaria. Lo más probable es que esto desencadene una recesión-depresión bastante dolorosa, potencialmente la más grande de su tipo en la historia.

En este contexto, es difícil ver cómo podríamos escapar de la degradación del dólar estadounidense y la recesión, según Degussa. Es probable que primero se produzca una inflación alta, tal vez muy alta, seguida de una profunda recesión. Porque la inflación se considera típicamente como el menor de dos males: los gobernantes y los gobernados prefieren que se emita dinero nuevo para evitar una crisis sobre permitir que las empresas fracasen y el desempleo aumente drásticamente, al menos en un entorno en el que la gente todavía considera que la inflación es relativamente bajo. Sin embargo, hay un límite para las maquinaciones del banco central. Se alcanza cuando las personas comienzan a desconfiar de la moneda del banco central y a deshacerse de ella, ya que esperan que la inflación de los precios de los bienes se salga de control.

Pero hasta que se alcance este límite, el banco central todavía tiene bastante margen de maniobra para continuar con su política inflacionaria y aumentar el daño: degradando el poder adquisitivo del dinero, aumentando el consumo excesivo y la mala inversión, haciendo que el gran gobierno sea aún más grande, creando efectivamente una tiranía socialista, si no se detuvo en algún momento. Así que mejor deténgalo. Si deseamos hacerlo, Ludwig von Mises (1881-1973) nos dice cómo: